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刊登者：blogdong
時間：2022-07-19 17:02:47

尚未解答全球掀加息潮抗擊「大通脹時代」，美聯儲100基點箭在弦上？

全球掀加息潮抗擊「大通脹時代」，美聯儲100基點箭在弦上？

全球金融危機後的10年來，低通脹、低利率、全球化浪潮使得全球處於「金發女孩經濟」(低通脹、高增長)之下。然而，這一景象現已開始被高通脹、快速加息、供應鏈重構等替代，目前，全球央行、政策製定者、投資機構們都迎來了一場「範式轉換」。

全球央行鐵了心要以強勢的緊縮政策阻擊通脹。於是，美股今年上半年表現為1970年來最差，跌超兩成。在6月美國消費者價格指數（CPI）達9.1%、創40多年新高後，更有觀點認為，美聯儲將在7月加息75~100個基點（BP）。盡管美聯儲是最大的主角，但面臨韓國奇力片哪裡買、韓國奇力片評價經濟下行風險還硬著頭皮緊縮的絕不只有美聯儲。過去一周，新西蘭聯儲加息50BP，加拿大央行加息100BP。本周利率聚光燈則將打在歐洲央行和日本央行的身上。

渣打全球首席策略師羅伯遜對記者表示，「下半年，市場需解決五個重大問題，分別是：經濟衰退已成共識，金融市場是否已為此充分定價？我們的看法是『否』；創十年新高的強勢美元，是否會加劇全球經濟衰退擔憂？我們的看法是『是』；美國利率是否已見頂？我們認為，短端收益率尚未見頂，但長端收益率已見頂；下半年中國經濟能否恢復？我們認為，下半年中國經濟將從二季度的低谷中恢復，但反彈幅度或較為溫和；通脹憂慮或經濟下行風險是否驅動大宗商品價格？目前，我們看到短期內存在下行風險，但還需更明確跡象判斷預期衰退的程度有多深、範圍有多廣。」
加息潮抗擊「大通脹時代」

品浩（PIMCO）北美洲經濟師衛艾婷（TiffanyWilding）對記者表示，預計美聯儲將在7月和9月的議息會議上再次加息至少75BP。

近期更是有觀點認為，100BP的加息幅度也並非不可能。不過，高盛美國經濟學家最新表示，自6月美聯儲議息會議（FOMC）以來，通脹預期數據明顯走軟韓國奇力片、韓國奇力片正品。6月最終美國密歇根大學(UMich)報告將5~10年通脹預期下調0.2個百分點，7月初步報告下調0.3個百分點至2.8%，「通脹預期的軟化使我們預計美聯儲近期不會加快加息步伐，預計7月會議上加息75BP。」

美聯儲等發達國家央行在2022年已經激進加息數次，但對應國家的通脹水平並沒有相應下降，甚至出現利率和通脹同時上升的狀況。國際貨幣基金組織（IMF）總裁格奧爾基耶娃（KristalinaGeorgieva）認為，可能要到2023年，通脹才會實質性下降。

格奧爾基耶娃近期表示，全球利率會一直持續上升至2023年，屆時全球價格指數開始對央行們的作為有所反應。近幾個月來，石油等大宗商品價格可能已經趨於穩定並開始下滑，但她也表示，這些商品價格下滑是對經濟衰退前景作出的應對，而不一定是因為通脹已被抑製。

這也意味著，加息仍是央行們的首選，即使這將以經濟衰退為代價。事實上，美國經濟歷史上的衰退不少都是因快速的貨幣緊縮導致。「央行們必須堅持下去，直到通脹預期明顯穩定下來。」格奧爾基耶娃稱。

2020年以來，受疫情影響，全球供應鏈受到極大幹擾。2022年，俄烏沖突又進一步加劇了全球供應鏈混亂狀態。其結果就是關鍵商品包括食品、化肥和能源韓國奇力片kellett films、韓國奇力片使用等價格不斷上漲。據世界銀行稱，今年3月至4月，全球糧食價格創歷史新高。世界銀行3月至4月的糧食商品價格指數比前兩個月上漲了15%，比兩年前高出80%以上。

嘉盛集團資深分析師佩裏（JoePerry）告訴記者，歐洲央行在上次會議上承諾下次會議加息25BP，本周有沒有可能加息50BP？日本央行除了可能修改成長與通脹預測值外，本周可能按兵不動。

事實上，上述兩大主要央行都面臨極大挑戰。歐元區5月的通脹率升至8.1%，央行必須采取行動，但與此同時，經濟下行壓力也不斷加大。瑞銀方面對記者表示，各界聚焦歐洲「斷氣」風險。市場關註俄羅斯在周四完成「北溪1號」管道維護後，會否對歐洲恢復天然氣供應。俄方近期已利用能源流量來對外施壓，如果情況持續，歐洲仍可避免實施天然氣配給；但若俄方進一步限製供應，歐洲則可能出現經濟衰退。歐洲衰退的風險遠高於美國。

日本央行更是看似陷入了「死循環」。在全球加息潮下，日本央行固守超級寬松貨幣政策，持續購債並旨在將長債收益率控製在0附近，還與政府一起公開支持日元貶值。於是，上周美元對日元匯率一度升破138，為1998年9月以來首次。

多位業內經濟學者對記者表示，日本在政治上屈從於美國，本國的支柱產業在上世紀80年代被摧毀。韓國崛起後，日本的汽車、電子科技、信息產品都受到韓國奇力片購買、韓國奇力片價錢了來自韓國的沖擊。日本內部則面臨著人口老齡化挑戰，城鎮化進程完成也使得內部缺乏繼續進化的動力。換言之，日本內外動力都在萎縮，缺乏結構性改革，非常規的經濟刺激手段好似一種麻醉劑，但並非良藥。

此外，還有更多亞洲央行采取了行動。瑞銀估計，下半年亞洲（中國以外）央行持續加息。韓國及新西蘭央行本周已先後加息50BP。不計中國，亞洲國家通脹普遍居高不下，平均達到4%以上，其中，新興市場通脹更接近5%。不僅能源價格高漲，食品和化肥價格也在攀升。另外，隨著多國重啟經濟，服務業價格因供應瓶頸而上升，平均環比增幅達到7%。然而，隨著美元及能源價格強勢減弱，瑞銀估計亞洲通脹在三季度見頂，年末前逐漸下行。
通脹「舒適區」下中國加速穩經濟

相比之下，中國仍處於通脹「舒適區」，並不存在政策收緊的壓力。但挑戰在於，穩經濟的緊迫性與日俱增。

國家統計局9日發布的數據顯示，6月全國CPI同比上漲2.5%，PMI同比上漲6.1%，環比持平。

法國巴黎銀行首席經濟學家陳興動對記者表示，「我們認為，豬周期的好轉可能會在今年下半年推動中國整體CPI上漲。作為豬肉供應的領先指標，母豬庫存從去年7月開始下降，因此，我們認為，豬肉價格將在今年下半年反彈。不過，與2019年下半年的超級上漲周期相比日韓虎王韓國奇力片、韓國奇力片日韓虎王，我們預計此次豬肉價格的上漲將更為溫和，因為2019年母豬和生豬庫存受到非洲豬瘟疫情的影響，而這一次則是由市場力量推動的。」

例如，5月母豬數量為4200萬頭，比2019年下半年增加了約50%。「在某些月份，總體CPI可能會超過3%的目標。但我們不認為僅豬肉價格上漲就會導致廣泛而持久的通脹壓力，消費也可能會繼續抑製核心通脹。此外，最近油價的調整可能也會緩解CPI的壓力。」陳興動表示。

考慮到疫情和地產市場對經濟帶來的挑戰，如何穩經濟仍是重點。信達宏觀首席分析師解運亮表示，6月專項債史詩級發行，單月新增專項債發行額逼近1.4萬億元。1~6月累計發行3.4萬億元，進度達到了93%，約66%投向了基建領域。

他表示，中國下半年的重磅增量政策大體可以分為增發建設國債、增發特別國債、增加今年專項債額度、提前使用明年專項債額度共四種猜想，「最後一項猜想的可能性最大。」解運亮稱，原因在於，監管部門要求地方申報今年第三批專項債項目，項目需要額度匹配，而今年剩余額度已然不多；從兩年跨期視角看，提前使用明年額度比起單純增加今年額度要更加有利於呵護地方政府高居的債務率。若真的使用明年專項債額度，預計9、10月份大概率會成為下半年的發債高峰。

鑒於全球進入「大通脹時代」，大型機構的配置也有所調整。

全球主權基金的投資期限較長，其策略的調整往往被視為一種前瞻性的變化。景順大中華、東南亞及韓國區行政總裁潘新江在接受第一財經記者采訪時表示，《景順全球主權資產管理研究》得出三大最新結論——通脹促使投資者重新審視資產配置，削減固定收益持倉，私募正品韓國奇力片、日韓虎王市場受青睞；由於俄烏沖突打擊市場信心，主權基金預期將增加北美及亞太區配置，減少歐洲配置；美元仍是主要的全球儲備貨幣，但人民幣配置持續上升。

對於在未來一年計劃增持、保持或減持的資產類別，私募股權最受歡迎（凈增加29%），其次是非上市房地產（+23%）。相比之下，受訪者最看淡固定收益（-12%）及現金（-4%），而對股票的信心大致保持不變（+1%）。

高盛此前也提及，「後現代周期」正在開啟，通脹風險將大於通縮，且伴隨著經濟區域化、勞動力、商品價格上升。同時，政府也會變得「更大、更積極」。在此期間，由於較高的利率將導致估值對收益的貢獻減小，股市的總體回報率將下降。因而，另類資產自然更受關註。

此外，鑒於中美貨幣政策分化，6月國際資金明顯回流中國股市。潘新江也提及，多年以來各大央行持有的美元儲備占比一直在穩步下降，從2016年的65.4% 奇力片效果降至2021年的58.8%。各國央行意識到，人民幣在全球外匯儲備中的比重或將持續增加。數據顯示，人民幣在央行外匯儲備中的比重從2016年的1.1%上升至2021年底的2.8%，且大多數（63%）央行目前均已配置人民幣。

地緣政治風險和疫情擾動導致2~5月資金大幅凈流出中國市場，但潘新江對記者稱，市場波動過後，增持趨勢仍將持續，受到影響的可能是增配的速度，而非增配的趨勢。

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